文/新供应链值得信赖企业研究课题组

万集科技成立于1994年，作为老牌智能交通产品与服务提供商，在智能驾驶领域起步较早，且自主研发实力强，核心零部件与技术均是自研，在商用服务及工业物流机器人用激光雷达、地铁自动驾驶、无人驾驶用激光雷达、公路交通用激光雷达等方面的布局都初见成效。

其中激光雷达是实现更高级别自动驾驶的关键设备，被誉为自动驾驶的“眼睛”，是一种通过发射激光来测量物体和传感器之间距离的不可或缺的装置，是目前自动驾驶领域兵家必争之地。万集科技早于2011年，就开始布局激光雷达业务，从2015年开始开发多线车载激光雷达，已形成了非常好的技术积累，有着较为稳定和较强实力的研发团队，同时布局了未来的激光雷达技术路线。这不仅是因为该公司领导层的高瞻远瞩，也有很大一部分原因在于目前旧业务发展后劲缺乏，公司2019年，受益于全国撤销高速公路省界收费站工作的全面推进，以及交通部门大力推广普及ETC建设，公司营收大幅增长，这一偶发性红利，导致公司目前业绩受阻，再加上原材料价格的波动影响到公司的生产成本，2021年营业收入相较20年下降43.17%，净利润同比下降92.94%。这一现状也迫使公司必须进行转型，强势发展激光雷达、智能网联、汽车电子新赛道方面，2021年度公司研发费用23494.50万元，同比增长53.03%，较高的研发投入，也证明了公司转型的决心。万集科技未来的表现，重点在于其激光雷达方面的转型落地是否成功。

(相关资料图)

一、发展环境分析

1.正逢“双智”建设机遇

2021年5月，工信部和住建部印发《关于组织开展智慧城市基础设施与智能网联汽车协同发展试点工作的通知》，提出加强智慧城市基础设施建设，实现不同等级智能网联汽车在特定场景下的示范应用，推动建设“车城网”平台。紧跟政策动态，把握“双智”建设机遇。面对“双智”城市建设这一机遇，万集科技也提出了“1+2+4+N”的建设方案，即“以一个车城网平台为基准，建设感知融合与通信网络两大基础，服务于车、路、云、网四端，来拓展多个应用场景”。根据公司的介绍，该建设思路既可以应用于未来的自动驾驶，也可以解决智慧城市当前的痛点问题，实现了智能网联汽车与智慧城市的协同发展。提升产品数智化能力，强化自身竞争优势。为配合“1+2+4+N”的双智城市建设方案，万集科技积极提升数字化智能交通产品及方案能力。一方面，联合北京智源人工智能研究院发布全球首个面向路侧边缘计算的AI数据集，该数据集由公司自主研发的路侧智慧基站采集完成，支持3D点云检测、2D图像检测、激光雷达和图像融合检测。另一方面，先后投资了北京车百智能网联科技和上海济达交通科技，进一步增强交通智慧化的全息感知及解决方案能力。通过自主研发及对外合作，万集科技将进一步增强产品及方案的数智化能力，从而强化自身竞争优势。

2.ETC市场位势突出

——是ETC市场的领先者。专用短程通信业务主要应用于电子不停车收费系统（ETC）。ETC 系统通过路侧天线与车载单元之间的专用短程通信，在不需要停车的情况下自动完成收费处理全过程，实现无人值守，降低管理成本，提高车辆通行效率。ETC行业市场集中度较高，万集科技为行业头部厂商。由于具有典型的规模经济效应，加之行业实行资质准入制（需通过国家交通部交通工程监理检测中心的物理层测试和互操作性测试），ETC行业集中度较高。根据各个公司年报披露的信息，在我国ETC市场中，金溢科技、万集科技、华铭智能共占85%以上份额，其中万集科技份额连续五年位列前三。

——较为完善的智能交通产业链。万集科技在智能交通行业深耕28年，在智能交通设备的研发、设计、制造领域积累了丰富的经验，一方面熟悉交通行业对产品特性的要求并形成了工艺积累，另一方面积累了丰富的产品全流程管理和品控经验。并在北京顺义已建成4万平米的智能制造生产基地，构建万级/十万级无尘车间，用于ETC产品、前装ETC-OBU、V2X单元及车载多线激光雷达的生产和测试、智能网联大数据中心的运营。引入全球领先的ERP系统（SAP）、生产管理系统（MES）、仓库管理系统（WMS），配备多条高速SMT贴片线和全自动化装配测试线，可以生产车规级PCBA及产品，满足车路两端业务需求。通过工厂管理系统数据实时采集、多端多角色实时协同、大数据可视化呈现、深度学习智能决策，进一步提升公司生产品控能力。

——矩阵式的营销组织。万集科技设立矩阵式营销管理模式，设有产品事业部，负责统筹产品线的营销工作，同时，按照区域设有销售分公司或者派出机构，以分公司作为支点覆盖区域销售工作，保证市场的无缝隙网络覆盖，不断将产品与服务向覆盖区域渗透。公司在包括武汉、重庆、广州、沈阳、南京等地区设有营销机构。同时建立了一支跨越三大洲六个国家的高效的全球销售团队，采用矩阵营销管理模式，由产品部门和销售部门组成。公司的销售代表遍布世界各地，包括印度尼西亚、泰国、俄罗斯、墨西哥和孟加拉国。此外，万集科技重视营销网络梯队建设和培训工作，各营销机构设有销售经理、副经理，并着力培养经验丰富的销售业务骨干。

——快速响应客户的服务能力。万集科技各产品线配备了技术服务、质量控制等专业技术人员，可以在售前售后为客户提供技术支持，为客户提供产品介绍、方案设计、产品安装测试等专业服务，并根据用户的使用情况不断的、及时的向公司进行反馈。公司通过完善的技术服务，赢得用户的信赖，增强与客户的黏合度。并在总部设立技术服务中心，统筹各区域的客户服务管理工作，并实现与质量管理部门、各事业部的业务协同。此外，还建立了覆盖全国的客户服务体系，具备快速响应客户的服务能力。

3.可能面临的风险

——政策波动风险。万集科技业务的发展受到国家对智能交通行业支持性政策及国家在交通基础设施行业的投资及交通治理、城市化进程等方面投入程度的影响。虽然国家中长期规划持续助推智能交通行业发展，如果未来国家对智能交通有关领域的支持政策或支持力度发生变化，公司经营业绩将受到一定程度影响。

——行业竞争风险。智能交通行业同时涉及到信息技术、传感技术、数据通信传输技术、控制技 术等多个专业领域，属于技术更新速度快、知识密集型、高新技术为主导的行 业。虽然公司在智能交通行业经营多年，但如果未来公司对市场需求把握出现偏差，致使公司的核心技术未能满足客户发展方向的需求，导致技术落后，或者不能及时调整技术和产品方向，或者新技术、新产品不能有效实现成果转化，公司可能丧失技术和市场的领先地位，进而出现竞争力下降、无法实现预期收益水平的风险。

4.自身存在的不足

——应收账款回收能力不足。万集科技所处智能交通行业的主要客户为各地公路管理部门、智能交通系统集成商以及银行等，公司业务合同的执行期及结算周期一般较长，且工程款项的结算附有一定条件，存在客户延迟验收以及产生坏账的风险。公司应收账款期末余额较大，若期后应收账款回款情况欠佳，将会给公司带来较大的资金压力，进而对公司的财务状况和经营成果产生不利影响。

——经营管理能力适应性不足。随着万基科技资产规模、业务规模、人员及管理队伍的进一步扩张，公司现有战略规划、制度建设、组织设置、内部控制等方面都面临更高的要求和挑战。公司管理层尚缺乏适时调整公司的组织结构、管理体系和人才储备以适应公司内外部环境的变化的能力，公司未来可能存在组织模式和管理制度不完善、内部控制有效性不足、内部约束机制不健全导致的管理能力滞后于经营规模增长的风险。

——研发投入不足。2021年万集科技研发投入、研发投入占营业收入比和研发人员规模分别为2.35亿元、25.61%、577人，而同属智能驾驶赛道的寒武纪，2021年的研发投入、研发投入占营业收入比、研发规模分别为11.36亿元，157.51%，1213人。因此在研发投入方面，万集科技相较寒武纪仍具有不小的差距。作为技术密集型企业，技术创新仍然是该行业的制胜法宝。因此，万集科技如果想继续保持在该领域的市场优势，仍需在研发投入方面付出更多的努力。

——旧业务发展后劲缺乏。2019年，万集科技受益于全国撤销高速公路省界收费站工作的全面推进，以及交通部门大力推广普及ETC建设，公司营收大幅增长，但后劲发展能力不足，导致公司目前业绩受阻，2021年营业收入相较2020年下降43.17%。

二、“值得信赖”维度评价

1.企业规模实质性发展尚有难度

近年来，万集科技不断扩张，资产规模和职工数量均得到了显著提升，但营业收入却持续下滑。因此，如何在新的业务领域寻找突破，成为当前亟需解决的关键问题。

——总资产曲折上升（见图1）。2019-2021年总资产分别为30.18亿元，28.09亿元，33.22亿元。2020年总资产规模同比下降6.93%，在2021年总资产规模同比增加18.26%。总资产规模曲折上升中，从该数据可以发现万集科技对扩大企业规模的决心。

图1 万集科技2019年-2021年总资产（亿元）

——营业收入连续下滑（见图2）。2019年全年实现营业收入33.51亿元，同比增长384.10%，主要受益于2019年全国撤销高速公路省界收费站工作的全面推进，以及交通部门大力推广普及ETC建设，然而该业务发展后劲不足，2020年、2021年营业收入分别为16.63亿元，9.45亿元，同比下降50.39%和43.17%。

图2 万集科技2019年-2021年营业收入（亿元）

——员工规模不断扩大（见图3）。万集科技积极推动人才队伍建设，公司职工稳步增长中。2019年、2020年、2021年在职员工人数分别为1115人、1335人、1508人。

图3 万集科技2019年-2021年员工规模（人）

此外，以市值衡量的企业价值在2021年仅为8.59亿元，而同在智能驾驶赛道的寒武纪以及西安炬光分别为380.50亿元，197.01亿元。因此万集科技并未得到市场的广泛认可，在实质性规模发展上任重道远。

2.市场份额位于市场前列

从财务维度来看（见表1），万集科技在品牌优势值在上市的三家“智能驾驶”领域的企业中并未有明显的优势，但从销售收入来看，万集科技市场份额为44%，在这三家企业中位于领先水平。这主要是因为万集科技在智能交通行业深耕了28年，在智能交通设备的研发、设计、制造领域积累了丰富的经验，并拥有完善的产业链。

表1 “智能驾驶”赛道企业品牌优势值

3.底层技术仍需突破

万集科技专业从事智能交通系统（ITS）技术研发、产品制造、技术服务，为公路交通和城市交通客户提供激光产品、汽车电子、智能网联、专用短程通信（ETC）、动态称重系列产品的研发和生产，以及相关的方案设计、施工安装、软件开发和维保等相关服务，同时在车联网、大数据、云平台、边缘计算及自动驾驶等多个领域积累了大量自主创新技术，开发了车路两端激光雷达、V2X车路协同设备、智能网联路侧智慧基站、智慧交通云平台等多系列产品，为智慧高速、智慧城市提供全方面综合的解决方案、系统、产品及服务。公司对相关产品拥有自主知识产权，并具备行业制造、施工、供货的必要资质。

近年，为寻求战略转型，在激光雷达、智能网联、汽车电子方面寻求新的突破，公司持续加大研发投入，2021年度研发费用2.34亿元，较2020年度增加8141.90万元，同比增长53.03%。但在研发强度方面，即研发投入占比营业收入比例，为25.61%，与寒武纪仍然具有较大差距，且发明专利数也远低于寒武纪，但研发强度也并非越大越好，还需谨防出现寒武纪研发投入与盈利无法平衡的困境。虽然万集科技在智能交通行业的长期耕耘给企业带来了巨大优势，但作为技术密集型企业，技术创新仍然是该行业的制胜法宝。因此，万集科技如果想继续保持在该领域的市场优势，仍需在研发投入方面付出更多的努力。

表2 “智能驾驶”赛道企业研发强度和发明专利数

4.财务状态良好

——偿债能力较弱。从财务维度来看（见图4），万集科技在营运能力、盈利能力、发展能力方面均有较好的表现，但从偿债能力来看，相较于其他2家企业，处于较低水平，但从未进行无量纲化的资产负债率看，2021年万集科技资产负债率为21.07%，尚处于健康水平，只是相对其他2家企业来看表现并不突出。进一步分析盈利能力（见图5），2019年-2021年万集科技的净资产收益率为73.06%、32.36%、1.88%，虽然仍在盈利，但出现了大幅度下降趋势，很大一部分原因在于ETC领域所带来的优势正逐渐褪去。因此，对于万集科技来说，寻求战略，在新的领域寻求突破是当务之急。

图4 “智能驾驶”赛道企业营运盈利及发展能力（100分制）

图5 万集科技2019年-2021年净资产收益率

——公司治理体系较为健康。股权制衡度较高，2021年，寒武纪第一大股东持股比例/第二大股东持股比例为9.29%，股权制衡度处于健康状态，避免了一股独大的局面。且在独立董事占比以及二职分离方面均有较好表现。

——注重人才队伍规模的扩张。在人才培养方面，注重规模建设，2021年在职员工人数为1508人，同比增长12.96%，且主要聚焦于销售队伍的建设，报告期内，公司继续构建海外本地化员工团队以扩大全球销售队伍，分布印尼、俄罗斯、泰国、孟加拉、墨西哥等多个国家。2019年-2022年的研发人员人数为272人、508人、577人，占职工人数24.39%、38.05%、38.26%，虽出现了缓慢增长的趋势，但相较于寒武纪2021年研发人员1213人，占职工人数81.03%，仍有不小的差距。因此，万集科技在研发人员队伍的建设上仍有待进一步发展。

5.勇担社会责任

万集科技勇担社会责任，长期通过资助教育的方式回馈社会，已在全国出资建设两所“万集希望小学”，公司分别向长安大学、北京理工大学、北京科技大学、北京航空航天大学、吉林大学、华中科技大学、重庆交通大学、北京化工大学等八所 全国著名高校建立了“万集奖学金”，提供长达十年的助学金。

并在2021年河南严重的暴雨灾情中，万集科技向河南慈善总会捐款200万元专项资金，用于防汛救 灾及后续恢复重建工作。同时，公司当地技术中心迅速响应，成立应急保障小组，提供7*24小时技术支持，配合业务进行应急抢修、保障工作，确保恢复高速公路正常运行。

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